2026.6.8 | 数据来源：国家能源局、中电联、中国信通院、公司财报
中国去年用了 10 万亿度电。
这个数字超过美国全年用电量的 2 倍，比欧盟、俄罗斯、印度、日本加起来还多。中国是全球唯一一个年用电量突破 10 万亿千瓦时的国家。
电力行业正在经历剧烈的结构转型。风能和太阳能的装机量已经接近总装机量的一半，但发出的电只占总发电量的 17%。煤电装机占比在收缩，核电在建机组排到了 2030 年。
AI 正在成为用电增速最快的领域。今年 1-4 月，互联网数据服务用电量同比飙升 44.4%。
不同类型的电力股，投资逻辑差别很大。水电像债券，火电看煤价，核电看审批节奏，风电光伏还在消纳困境里挣扎。
工业用电增量正在从钢铁、有色、建材、化工这些传统高耗能行业，向新能源车、锂电池、光伏设备这些"新三样"迁移。汽车制造业用电增速 10.9%，是制造业里最高的。
服务业用电增速 8.2%，远超全社会平均。充换电服务业用电增长 48.8%，信息传输/软件服务业增长 17.0%。这两个行业的增速分别是全社会平均的 10 倍和 3.5 倍。
一个关键变化：第三产业和居民生活用电对总增量的贡献率已经达到 50%。用电增长不再只靠工厂，普通人的生活方式正在成为电力需求的核心变量。
听起来占比不高（全社会用电量的 1.6-1.9%），但增速吓人。今年 1-4 月互联网数据服务用电同比再增 44.4%。2025 年已有 42 个万卡级智算集群建成运行。
训练是大模型"学习"的过程。GPT-4 级别的模型，一次训练需要上万张 GPU 连续跑几周到几个月，总耗电约 1,000 万度，相当于一个中型城市几天的用电量。
推理是 AI 产品日常服务用户的过程。ChatGPT、豆包、Kimi 每天处理数十亿次请求，持续 365 天不断电。推理用电已经超过训练，占比约 80-90%。
2030 年预测：中国信通院预计数据中心用电量约 5,000 亿千瓦时（占 3%），赛迪研究院预测超 7,000 亿千瓦时（占 5%+）。
水电的投资逻辑很简单：一次性投入大，建成之后运营成本极低，电站能用 30-50 年，折旧结束后利润率非常高。
长江电力的经营现金流大约是净利润的 1.8 倍。分红率约 71%，股息率约 3.43%。PE 通常 18-25 倍。
适合作为组合里的压舱石，追求稳定收益的投资者可以逢低配置。
火电的盈利核心就一个字：煤。煤炭占发电成本的 60-70%。煤价每跌 100 元/吨，华能国际利润增厚约 80-100 亿元。
华能国际 2022 年亏损 74 亿，2025 年赚了 144 亿，煤价是关键。火电投资的本质是做多电力需求、做空煤价。煤价 700 以下关注做多，850 以上小心。PE 通常 8-15 倍。
核电的投资逻辑是"审批驱动型成长"。核电机组从核准到商运约 6 年，一旦获批，未来收入高度可预测。中国核电目前在建和待建 19 台机组，未来 5 年逐台投产。
壁垒是绝对的。整个行业只有两个玩家：中国核电和中国广核。新进入者不可能。
利用小时数是所有电源中最高的，年均约 8,000 小时（煤电约 4,500 小时，风电约 2,000 小时）。数据中心 24/7 的用电需求，核电是最佳匹配。
PE 通常 20-25 倍，反映的是未来装机增长的确定性。5 年维度成长确定性在电力板块中最高。
风电装机 6.4 亿千瓦（+22.9%），太阳能装机 12 亿千瓦（+35.4%）。新能源装机合计占总装机的 47.3%。
但发电量只占 16.8%。光伏年均利用小时只有 1,200 小时，约为核电的 1/7。更麻烦的是消纳——光伏集中在中午出力，多地已经出现午间电价归零甚至为负。
龙源电力 2025 年归母净利下降 27.9%，核心原因是电价同比下降 11.2%。
目前建议等待。等消纳改善的信号明确之后再介入。
以前市场把电力股当防御分红股看，现在 AI 用电需求给了它们成长性。从"高股息防御"到"确定性成长+防御底"，这个估值重估过程还在进行中。