| 制造业PMI | 49.2 收缩 |
| 综合PMI | 49.3 |
| M2同比 | +8.0% |
| 社融存量同比 | +7.4% |
| 10年期国债 | 1.72% 极低 |
| Q2 GDP | ~4.3% |
| CPI | 4.1% (PPI拉高) |
| 工业利润(累计) | +18.7% |
时代电气横跨两大板块：轨道交通装备（压舱石，55%营收）+ 新兴装备（增长极，45%营收）
| 子行业 | 周期位置 | 景气判断 | 量化支撑 | 时代电气地位 |
|---|---|---|---|---|
| 轨道交通 | 中后期 | 稳中有增 | 铁路投资+12.6% YoY; CR450量产在即 |
城轨牵引国内60.9%份额 连续14年行业第一 |
| 功率半导体 | 拐点初期 | 中低压承压 高压景气 |
IGBT国产化率27%→50%+ SiC价差收窄至1.5x |
高压IGBT国内~50%份额 车规IGBT模块国内第二(13.8%) |
| 新能源电驱 | 成长期 | 高增但内卷 | NEV渗透率持续提升 电控装机排名第6 |
电控68.9万套/年 新增40个项目定点 |
| 新能源发电 | 中期 | 政策驱动强 | 电网十五五投资4万亿(+40%) 光伏逆变器中标~18GW |
光伏逆变器行业前列 IGBT制氢电源市占率领先 |
| 筛选条件 | 实际值 | 结果 |
|---|---|---|
| 近3年经营现金流为正 | 2023: +27.8亿 / 2024: +33.6亿 / 2025: +39.6亿 | ✅ 通过 |
| 商誉/净资产 < 30% | 2.38亿 / 424.87亿 = 0.56% | ✅ 通过 |
| 大股东质押率 < 50% | 中车株洲所未见大额质押 | ✅ 通过 |
| 近2年无重大违规 | 上交所信披评级A级 | ✅ 通过 |
| 日均成交额 > 3000万 | A股日均约2-4亿 | ✅ 通过 |
| 因子 | 时代电气 | 行业均值 | 评价 |
|---|---|---|---|
| PE (TTM) | 15.6x | ~22x | 低估 |
| PB | 1.48x | ~1.8x | 适中偏低 |
| ROE (2025) | 9.75% | ~7% | 优秀 |
| 营收3年CAGR | 16.6% | ~8% | 显著领先 |
| 毛利率 | 33.4% | ~25% | 领先 |
| 经营现金流/净利润 | 0.97x | ~0.7x | 优秀 |
| 股息率 | 3.06% | ~1.5% | 高股息 |
| 轨道交通 | 158.1亿 (55%) |
| 电气装备 | 121.1亿 |
| 工程机械 | 19.0亿 |
| 通信信号 | 11.5亿 |
| 新兴装备 | 127.8亿 (45%) |
| 半导体(IGBT/SiC) | 53.6亿 |
| 汽车电驱 | 32.7亿 |
| 新能源发电 | 24.0亿 |
| 海洋装备 | 10.3亿 |
| 工业变流 | 7.2亿 |
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 趋势 |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 8.1% | 8.9% | 9.3% | 9.75% | ↑ |
| 净利率 | 14.4% | 14.5% | 15.9% | 15.0% | → |
| 资产周转率 | 0.38x | 0.40x | 0.41x | 0.42x | ↑ |
| 权益乘数 | 1.49x | 1.53x | 1.51x | 1.57x | ↑ |
| 总资产 | 720.8亿 | 资产负债率 | 36.3% |
| 净资产 | 424.9亿 | 有息负债率 | 0.11% (短借0.41亿+长借0.49亿) |
| 商誉 | 2.38亿 (0.56%) | 流动比率 | 1.70 |
| 存货 | 87.1亿 | 速动比率 | 1.35 |
| 经营现金流 (2025) | +39.6亿 | 稳健 |
| 投资现金流 (2025) | -65.2亿 | 重capex扩产 |
| 筹资现金流 (2025) | -7.0亿 | 分红+偿债 |
| Q1 2026经营现金流 | -9.1亿 | ⚠️ 季节性流出，需关注Q2 |
| 估值方法 | 关键假设 | 估值区间 |
|---|---|---|
| 历史分位法 | PE 15.6x = 历史1.4%分位 PB 1.48x = 历史8.5%分位 |
回归中位数PE 20.7x → ¥63.9 回归25%分位PE 17.6x → ¥54.3 |
| 可比估值 | 轨交15x + 半导体30x 混合 综合给18-22x 2026E |
18x → ¥62.3 20x → ¥69.3 22x → ¥76.2 |
| DCF估值 | FCF(归一化)~30亿 WACC 6.5%, g=4% 5年CAGR 14% |
基准: ¥64.5 乐观(18%): ¥78.2 保守(10%): ¥52.3 |
| 分析师一致预期 | 2026E NP: 46.1亿 2027E NP: 51.8亿 |
15x 2026E → ¥51.9 18x 2026E → ¥62.3 20x 2027E → ¥77.8 |
| 逻辑止损 | ① 连续2个季度半导体收入同比下滑；② 公司宣布股权融资稀释；③ 轨交订单大幅低于预期 |
| 技术止损 | 跌破 ¥42.0（52周低点支撑位 + 2025年低点附近） |
| 时间止损 | 买入后6个月内若SiC放量/CR450量产等催化剂未兑现且股价未涨 |
| 绝对止损 | 亏损超过15% 无条件平仓 |
| 第一目标 | ¥56-58（PE回到18x，减仓30%） |
| 第二目标 | ¥64-69（估值上限区间，清仓） |
| 指标 | 当前值 | 预警阈值 | 来源 |
|---|---|---|---|
| PE (TTM) | 15.6x | >22x 过热 / <13x 极端低估 | Tushare daily_basic |
| 北向资金持股 | 0.91% | 连续5日净流出 >1亿 | 沪深港通 |
| IGBT现货价格指数 | — | 环比跌幅 >5% | 行业周报 |
| 半导体月收入 | Q1 11.14亿(-3.95%) | 连续2季度YoY为负 | 季报/交流 |
| 融资余额 | 12.38亿 | 单周下降 >10% | 两融数据 |
| 确认偏误 | 看空信号：① Q1半导体-3.95%可能是趋势而非季节性；② 汽车电驱3年未盈利，扭亏时间表不明确；③ 整个IGBT行业处于价格战，龙头也难以独善其身 |
| 锚定效应 | 目标价¥54-69基于估值模型而非"曾经到过¥69"的记忆。当前价格48元没有锚定历史高低点。 |
| 过度自信 | 胜率60%可能偏高——若实际胜率仅45%，凯利仓位应降至约5%。当前8%仓位已经考虑了此降级。 |
| 近期偏差 | 近20日-15.7%的暴跌可能放大了悲观情绪。拉长到3年维度：营收CAGR 16.6%，净利润CAGR 17.2%，基本面并未恶化。 |