煤制烯烃绝对龙头 | 产能周期拐点 + 油煤价差十年极值
宽货币 + 弱复苏 + 地缘油价上行 = 煤化工顺风
| GDP Q2 2026 | 4.3% ↓ 放缓 |
| 1年期LPR | 3.0% 连续14月不变 |
| 5年期LPR | 3.5% 连续14月不变 |
| CPI (6月) | 1.0% 温和 |
| PPI (6月) | 4.1% ↑ 结构性上涨 |
| M2 (6月) | 8.0% ↑ 充裕 |
| 美联储政策 | 模糊化，9月存加息窗口 |
| 布伦特原油 | ~95-105美元 地缘溢价 |
| 美国Q2 GDP | 1.5% (内需韧性3.9%) |
| VIX | 20-25 中性偏高 |
| 地缘风险 | 中东冲突持续 |
煤制烯烃——产能周期拐点 + 成本剪刀差最大化
| 现有竞争 | 宝丰最大（520万吨），CR5提升中 |
| 新进入威胁 | 低 双碳审批壁垒极高 |
| 替代威胁 | 低 油制路线全面亏损 |
| 供应商 | 煤炭供应宽松，煤价↓ |
| 买方 | 大宗商品，随行就市 |
前复权价格 · 数据来源：Tushare
宝丰能源围绕"煤炭采选 → 焦化 → 甲醇 → 烯烃 → 精细化工"一体化循环经济产业链，核心是用便宜的煤生产高附加值的化工品。FY2025烯烃营收376.1亿占总营收78.3%。
| ROE | 24.84% | (+9.3pp) |
| 净利率 | 23.63% | (+4.4pp) |
| 资产周转率 | 0.65 | (+0.19) |
| 权益乘数 | 1.62 | (-0.13) |
ROE提升来源于净利率+周转率改善，非加杠杆驱动——高质量
| FY2023 | 56.5 | OCF/NI: 1.54x |
| FY2024 | 63.4 | OCF/NI: 1.40x |
| FY2025 | 113.5 | OCF/NI: 1.48x |
| Q1 2026 | 36.6 | OCF/NI: 1.52x |
经营现金流持续远超净利润——利润"含金量"极高
概率加权目标价 = 33.5×0.3 + 28.65×0.5 + 23.5×0.2 = 29.1元（+27%上行空间）
| 方法 | 目标价 | 权重 | 关键假设 |
|---|---|---|---|
| Forward PE（基准） | 28-32元 | 50% | 2026E净利195亿，PE 12-15x |
| DCF简化 | 28元 | 25% | WACC 9%, g=3% |
| 历史PE分位回归 | 26-30元 | 25% | PE回归至15-18x（中位数） |
| 加权目标价 | 28-35元 | 100% | 当前22.91元，上行25-53% |
胜率 p = 65%
依据：H1业绩预增已锁定93-102亿下限 / 油价短期难以大幅回落 / 管理层判断+产能拐点数据印证 / 阿布达比投资局+社保持续重仓
赔率 b = 1.81
止盈30元（+30.9%）/ 止损19元（-17.1%）→ b = 0.309/0.171 = 1.81
理论仓位 f* = 45.6%
f* = (b×p - q)/b = (1.81×0.65 - 0.35)/1.81 = 45.6%
实操仓位 = 11.4%（1/4凯利）
打折原因：单票上限15%约束 / 煤化工行业集中度限制 / 过度自信检查（若实际p=50%，f*=22.4%，1/4仅5.6%仍可控）
| 风险类型 | 具体风险 | 概率 | 影响 | 应对 |
|---|---|---|---|---|
| 地缘政治 | 中东停火→油价暴跌 | 中(30%) | -30% | 止损线19元 |
| 行业周期 | 新产能冲击超预期 | 中(25%) | -15% | 跟踪现货价格 |
| 政策风险 | 碳税成本大幅上升 | 低(15%) | -10% | 头部受益于竞争减少 |
| 公司层面 | 短期偿债压力 | 低(10%) | -5% | 现金流充裕 |