电力设备第一性原理分水岭：一次设备是电网的"血管/骨架"（变压器、开关、电缆，物理输电，重资产、偏大宗）；二次设备是电网的"大脑/神经"（调度、保护、控制、监测，软件算法驱动，壁垒高、客户粘性强）。国电南瑞是二次设备绝对龙头。
省调以上调度自动化市占 75%+｜特高压直流控制保护 74.5%｜柔直换流阀 57.6%｜继电保护 70-90%（行业研究/公开资料）。
| 公司 | 属性 | 核心定位 | 市值(亿) | PE | PB | 股息率 | YTD |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 国电南瑞 | 国网嫡系 | 二次+系统集成全链条 | 1770 | 21.3 | 3.56 | 2.81% | -13.3% |
| 许继电气 | 电气装备 | 一次+二次混合/柔直 | 207 | 19.3 | 1.72 | 2.26% | -20.4% |
| 平高电气 | 电气装备 | 特高压 GIS 开关 | 224 | 19.0 | 1.95 | 2.01% | -4.2% |
| 中国西电 | 电气装备 | 特高压交流设备 | 688 | 52.1 | 2.98 | 0.75% | +48.4% |
| 思源电气 | 民企 | 一次设备民营全能 | 1187 | 36.5 | 7.63 | 0.46% | -1.4% |
| 四方股份 | 民企 | 二次/继电保护 | 454 | 53.0 | 9.94 | 1.32% | +85.8% |
| 东方电子 | 地方国企 | 二次/用电信息 | 162 | 15.8 | 2.66 | 0.72% | +2.1% |
注：2021 年主辅分离改革，许继/平高/中国西电划出国网、归入中国电气装备集团，与国网由"父子"变"甲乙方"。只有国电南瑞留任国网嫡系——这是订单确定性与集采话语权的制度根基。
澄清：中国电网运营商只有两家——国家电网、南方电网（垄断公用事业，建网、管网、收电费）。国电南瑞是运营商的"华为+中兴"：研发设计→设备制造→系统集成→工程总包→运维，不拥有网络、不收电费。
| 业务板块 | 营收(亿) | 占比 | 增速 | 毛利率 | 挣钱逻辑 |
|---|---|---|---|---|---|
| 电网智能 | 334.2 | 50.5% | +15.7% | 30.1% | 调度/保护/自动化，技术壁垒最高，现金牛 |
| 能源低碳 | 167.3 | 25.3% | +37.3% | 20.2% | 新能源/储能/柔直，增速快但价格战 |
| 数能融合 | 123.0 | 18.6% | -0.5% | 22.6% | 电力数字化/AI 调度，算电协同期权 |
| 工业互联 | 30.1 | 4.6% | +5.1% | 21.6% | 轨交/工业自动化，稳健补充 |
| 集成及其他 | 6.9 | 1.0% | -52.2% | 26.6% | 低毛利总包，战略收缩 |
客户结构：网内（国网+南网）约 420 亿，占 63%（基本盘）；网外约 241 亿（+33%）；海外 60.4 亿（+84.1%，一带一路+中东储能）。